金融市場的異常指標 (3)

上篇講完債市，跟著再過下一個資本市場：黃金市場

5. 當避險工具失去作用：金價暴跌舆GVZ 指數急升：

黃金作為貴金屬硬通貨，累積了上千年信譽，人們對黃金嘅信任係跨世代、跨種族的存在。可是近百年黃金雖然身份認同依然，但角色 (金融體系中的) 已經出現質的轉變：被美帝的信用貨幣舆債務貨幣驅逐出貨幣供應體系之外。

要描述黃金貨幣歷史 (金本位制度) 需要寫多三日三夜，這裏便不展開了，只是說明黃金在70年代初被美帝打入冷宮，黃金舆現代货幣制度已經沒有丁點的關係，只是資本市場的其中一個貴金屬投資標而已。

黃金脫離了貨幣屬性，卻以廣泛的認受性被賦予金融屬性，用以對標貨幣泛濫和利率水平，所以一般公式係貨幣供應增加/ 利率下降，黃金便會上升，反之亦然，就如目前美聯儲無限QE、零息政策，黃金進迫歷史高位的境況。

一般根深蒂固思想認為黃金是避險工具 (如打仗時只認黃金唔認紙錢) 或全球央行將貨幣陰司紙化，黃金便會是一個絕對的指標。可是在現今扭曲嘅世代，一切也許不是這樣的理所當然了。

隨著紙黃金的發明、黃金ETF 的興起，黃金被賦予金融屬性的結果是：黃金也許已經不再是避險工具，而是資本市場的風險產品之一，即是另一個賭場 (若將黃金價格走勢與S&P 指數比照可以得出非常的正向關係，而舆描述風險的VIX 卻沒有多大相關性)

就如三月當災難模式啟動之時，資金不是走去金市避險，而是選擇逃離市場，導致金價暴跌，與之對標的黃金版本恐慌指數The Cboe Gold ETF Volatility Index - GVZ 也是在三月十八日觸頂。

http://www.cboe.com/products/vix-index-volatility/volatility-on-etfs/cboe-gold-etf-volatility-index-gvz/price-charts-on-gvz


也許買黃金要當買咗期權DOTM long strangle (要買一定係買實金而不是紙造的，因美元貨幣風險會舆美元支付系統風險一齊黎的)，一般小升小跌市道都無得大嬴，要出現3-sigma 事件 (如美元崩潰、第三次世界大戰) 黃金才能顯示其避險功能 (股災只可以算是2-sigma 事件，因為每隔十年八年都一定發生)


6. 對沖基金的至暗時刻：HFRX Global Hedge Fund Index 大跌

19年在香港學到一句名言「你不找政治，政治也會找上你」在金融市場也是一樣「你不找對沖基金，對沖基金也會找上你」作為全天侯運作的、涉足多層次資本市場的兩棲類動物，對沖基金有時候是神之手、有更多時候卻是豬隊友。

尤其是對沖基金玩的是other people’s money，加上「幸存者偏差」的造神遊戲，對沖基金通常涉獵極大極大的風險。

就如以Dalio 為首的橋水基金，目前是全球最大的對沖基金，玩的遊戲稱為風險平價 (Risk Parity) 的策略：以波動性為導向，自動調整資產配置，管理資產包括股權類、商品類、信用類、利率類。基金構造看似緊密、策略看似完備，但卻存在系統性風險，就如三國赤壁中，曹操因為風浪將船艦用鐵索串連一樣。

由於各國央行長期采用零利率政策，並動用一切手段拯救金融市場，使波動性走低成為長期趨勢。波動性越低、信用利差越小、做市商報價價差越小、市場流動性越好、資產價格越高，五大要素形成了正反饋機制 (類似咬尾蛇現象) 。為了獲得足夠回報，風險平價基金普遍使用高倍槓桿，並利用回購市場進行融資，進行循環抵押。這導致整個基金的操作 「容錯度」變得越來越低，一有小小花火，會造成火燒連環船的效果。

HFRX Global Hedge Fund Index (全球對沖基金指數) 評估全球對沖基金的總體表現，涵蓋了各種對沖策略。三月十六日，該指數出現了2008年金融海嘯以來最大的單日跌幅，更多的對沖基金陷入了解槓桿的漩渦之中，它們不僅遭受資產的嚴重損失，而且面臨投資者大規模贖回資金的壓力，被迫大規模拋售國債、企業債、股票、黃金和新興市場的資產以獲取現金，其造成的衝擊波橫掃了金融市場的所有資產領域。正正由於基金的多面向戰缐，在危機之時觸動各巿場的輪動。尤其是本來應該相互平衡、用以抵消風險的各巿場操作，在災難模式時卻變成同面向爆發，落得基金策略完全潰敗的下場。

https://www.bloomberg.com/quote/HFUSAS:SW


風險平價策略有哲學上的死穴：正反饋機制需要無限能量輸入，當突破能量極限時就將自動崩潰，因此具有自我摧毀的天然基因。這也側面引證為何資本主義下的金融市場，每隔一段時間必定爆發危機的根本原因。

可是歸根究底，不負責任的市場參與者不會是最惡；最惡的一定是不負責任的遊戲制定者：以美聯儲為首的全球中央銀行。


7. 金融海嘯CDO 的借屍還魂：CLO (Collateralized Loan Obligation)

也許舆COVID-19 結合成完美風暴，若這隻灰犀牛開始加速，大家可以不用理會之前的其他指標，及早逃跑吧。