灰犀牛Check List 23rd Feb,18

話說本熊一月中發文指出18年風起雲湧,要時刻提醒自己各個經濟指標灰犀牛的變化。説時遲二月就有大波波出現,本應及時引文檢討狀況,可本熊股票期權倉由月頭被夾到月尾,心情忐忑不能自己,是以久久不能成文。現在將近月尾大局將定(還有兩日便到岸)輸贏都應該有個譜,故現在繼續未完之作。

誠然各經濟領域錯綜複雜、互為因果,以本熊微末功力嘗試理出個頭緒來,認知與實狀難免有出入,若發現有小錯請多多包涵;若有大錯請留言指正不是,好讓本熊檢討進益,先行謝過。

灰犀牛第一號 — 美息

利率是為對經濟熱度的調控器,左右銀根以及借貸成本,引導債息以及影響一國匯率,繼而資產定價與熱錢流向,可說一切經濟活動也與利率有關。

作為美帝及至世界的中央銀行,美聯儲利率自15年12月起到目前為止加了五次共1.25%。相對歴史中值仍有一大段距離,但從歷史性的零息則有一定進境。

為了進行利率正常化及同時防止引起市場恐慌,美聯儲已早早聲明加息步伐以及其對應條件(CPI 2% 及unemployment rate 4.5%)18/ 19年加息幅度和其時目標中值。政策展望也是有根有據,以期市場慢慢調節適應而不出亂子。可是市場解讀卻是另外一回事,一月一個時薪統計數據也可以變成壓倒駱駝的稻草,較高的年比增長被視為美聯儲更改策略的可能,繼而造成美股以及泛全球股市一星期內跌10% 的股災。

另一個不確定性是Trump 的好大喜功,在接近全民就業的情況下推行歷史性的減税政策、增加軍費及基建開支。情況有如一個大病初癒的人沒有固本培源,反而立即進行劇烈運動,再次病倒也只是時間問題。

(題外話港息至今仍沒有跟隨美息上升,港銀行餘款仍有千多億,一月hibor 更跌回0.7水平,是否説明熱錢西去東來?)


灰犀牛第二號 — 美債

隨著美息上升,美國國債殖利率也從歷史低位回升,作為資產定價指標的十年期國債收益率升至目前的2.9% 水平。引述匯市專家何保的資料,目前水平是長達廿五年長期下降軌道的頂部,一旦上破會引發一波全新行程,一改我們一代人的認知。以上觀點可能有點誇張,但一般分析認為3.5% 是現時可及目標,若升幅太快會引起市場風險胃納變動,股票尤其是reit 一類收息型資產必不可避免要進行重估。

美債供求也是一個重要關鍵,又是Trump 的政策導致政府收入減少而支出增加,赤字預算下美債供應必然增加,疊加美聯儲縮表沒去了一大部分需求,供求失衡導致債息上升已是在所難免,問題只是幅度和速度而已。

若殖利率上升令美債變得吸引,一部份資金可望重投債市從而增強money demand 以及匯價,故美債美匯基本上有一個自我調節機制,問題係若這機制失靈的話背後顯示的問題更大。


灰犀牛第三號 — 美匯

匯率作為國際交易的價值標,一定程度反映國家的國力和狀況,也直接説明資金流向的實情。匯率強則國家穩是至為簡單的論述(以人民幣為參照感受尤深)

在近年美息美債上升、聯儲縮表但其他經濟體(主要是歐盟和日本)仍放水的背景下,美匯指數反而在17年跌了近10%、18年一個月跌了4%,及至二月中觸底88.15 反彈至現時90.0左右水平。大行高盛預期,美元未來12個月仍維持貶值之勢,又指環球增長加快下,非美貨幣受惠,是美元前景疲弱的關鍵原因,惟預期美元未來跌勢不會如年初至今般快速。本熊簡單演繹其實係其他國家不喜歡美元了,減少對美元的依賴,在國際貿易和外匯儲備中減少美元的份額,其中一個重要推手就是我們的習大大,一帶一路和石油人民幣期貨正是司馬昭之心也。

Trump 另一大招係以税務優惠吸引跨國企業資金回流,以其不增加money supply 下增加投資支出。但本熊認為實際成效成疑。以美國工會文化及人工支薪,有多少產業能落地本土?又以資本逐利的特性,有利可圖的已經一早實行了,決非個別政策可以主導。除非是阿爺的宏觀調控能夠強迫特定產業讓利以成全大局,內銀是一個例子。

(若美匯不振則港匯低企,人民幣相對強勢,那北水南流是否大勢所趨?港股通南向資金統計可是一大佐証?又港樓無限loop 仍未破局有期?)


綜合以上美息債匯的狀況,本熊認為18年最大風險係美帝的七傷拳,發債無人買債息升得急就製造啲xx危機做市要人避險買美元美債(最近一次賴vix 衍生產品和AI 沽盤)二月份的大波波決不是個別事件,劇本大可能一早便已寫好了。



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